今年，化工品价格持续走强，企业盈利大幅改善。尤其是近期不少产品价格再次急速上涨，也引发市场对于目前高景气是否可(kě)以维持的担忧。突出表现為(wèi)周期股涨幅遠(yuǎn)小(xiǎo)于对应产品涨幅。

未来景气的判断主要有(yǒu)以下几点：

目前為(wèi)供需错配最严重阶段：今年上涨的核心逻辑在于需求改善叠加供给收缩，但随着价格的持续上涨，未来必然会有(yǒu)更多(duō)的高成本产能(néng)选择复工，因此我们判断目前时点大概率就是供需错配最严重、价格涨速最快的阶段。同时也是环比业绩增速的最高点和年内的价格高点。

价格上涨有(yǒu)望持续到明年：产能(néng)释放是一个渐进的过程，未来供需缺口只是缩小(xiǎo)，并不会马上消失。

从景气周期会長(cháng)期持续：本轮盈利改善未来几年主要是用(yòng)来偿债而非扩产，所以景气高点即使出现，也不会呈现以往历次周期的A型反转。未来价格大體(tǐ)就是围绕高成本边际产能(néng)的成本線(xiàn)震荡，龙头企业还是可(kě)以获得稳定盈利。

油煤价格是未来景气的关键变量：明年煤价下跌是未来化工品价格的主要风险。但由于股价基本没有(yǒu)反映本轮价格上涨，而且我们判断大多(duō)数煤化工企业明年新(xīn)的盈利中枢还是会大幅提升，因此煤价下跌风险兑现，反而很(hěn)可(kě)能(néng)会成為(wèi)股价上涨的催化剂。而油价上涨提升通胀预期则很(hěn)可(kě)能(néng)会成為(wèi)引发明年化工行情最大的正向催化剂。

看好的子行业：我们今年外发了周期景气复苏系列报告，推荐了PVC、纯碱、炭黑和丙烯酸，目前我们整體(tǐ)上依然维持看好。但需要提示的是，近期PVC价格涨幅太大，严重偏离边际成本中枢，这会触发沿海高成本产能(néng)复产。

如果叠加上煤价下跌，未来价格下跌风险较大。但即使对应下跌后的盈利中枢，我们判断企业估值还是存在较大修复空间，因此对行业还是维持看好。